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25/01/2019 10:25

banche e assicurazioni

Dodge secondo azionista di Unicredit, top pick di KBW

Lo storico asset manager americano sale oltre il 5% poco prima dei conti del 7 febbraio. Nonostante lo spread e la criticità italiana, per Keefe, Bruyette & Woods la banca è fra i migliori titoli finanziari in Europa, con un cost/income atteso al 55% e 671 milioni di utile al 31 dicembre (oltre il consenso)

di Elena Dal Maso



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Gli americani di Dodge & Cox sono diventati il secondo azionista di Unicredit  con il 5,009%, dietro a Mubadala Investment Company, che detiene il 5,042%. Lo rende noto la Consob nei suoi aggiornamenti sulle partecipazioni. Dodge & Cox è una storica società di fondi comuni, nata a San Francisco nel 1939, con un patrimonio in gestione attorno a 300 miliardi di dollari. La sua posizione precedente nel gruppo italiano era al 4,65%, riporta il database Refinitiv Eikon.

Il gruppo guidato dall'amministratore delegato, Jean Pierre Mustier, pubblicherà i conti il prossimo 7 febbraio. Gli analisti americani di Keefe, Bruyette & Woods confermano che, nel panorama complesso delle banche in Europa, Unicredit  resta la loro top pick e per questa ragione il giudizio è outperform (target price a 10,41 euro), essendo il gruppo ben guidato e meno esposto al rischio macro italiano. In borsa al momento l'azione passa di mano a quota 10,67 euro (+0,17%).

Riguardo alla trimestrale in arrivo, gli analisti di KBW si aspettano risultati in linea con i trend recenti, ovvero margini di guadagno dalla classica attività bancaria (net interest income) sotto pressione a causa della situazione economica fragile e dallo spread e un focus continuo sulle cessioni di Npl. Il broker ritiene "che sia sempre più chiaro che l'economia italiana subirà un rallentamento nel 2019 e che i costi di funding delle banche potrebbero iniziare ad aumentare". Su questo tema ieri il governatore della Bce, Mario Draghi, ha accennato al fatto che il board di Francoforte ha cominciato a parlare di Tltro, il programma di liquidità rivolto alle banche europee. Ma fino a marzo, secondo JP Morgan, questo tema non si toccherà.

Secondo gli esperti di KBW, "nel quarto trimestre del 2018 la domanda di prestiti era ancora in crescita in Italia, ma le banche stavano anche iniziando a stringere gli standard di credito e non era ancora chiaro se gli istituti avessero effettuato un significativo riprezzamento dei tassi sui prestiti del portafoglio". D'altra parte, visto che pare sempre più chiaro che l'economia italiana sta rallentando, di conseguenza, è possibile che durante il 2019 il riprezzamento dei prestiti verso la clientela, a causa dello spread più alto, diventi la regola. E questo, unito a uno standard di erogazione più rigoroso (la Bce impone importanti sacrifici alle banche sul fronte dello smaltimento dei prestiti deteriorati), "avrà un impatto negativo sui volumi di prestiti. Inoltre, i costi di finanziamento potrebbero iniziare ad aumentare a causa della normativa sul Mrel".

Il Mrel (Minimum Requirement for own Funds and Eligible Liabilities) è un requisito introdotto dalla direttiva europea sul risanamento e la risoluzione delle banche (BRRD), il cui obiettivo è assicurare il buon funzionamento del meccanismo del bail-in, aumentando la capacità di assorbimento delle perdite dell'istituto. Il coefficiente è calcolato come l'importo di fondi propri e passività ammissibili espresso in percentuale del totale di passività e fondi propri, includendo al numeratore, oltre al capitale regolamentare (come i tradizionali ratio di vigilanza), anche altre passività con particolari caratteristiche.

Nel caso di Unicredit  KBW si attende un net interest income di 2,766 miliardi contro 2,761 miliardi del consenso, commissioni nette per 1,709 miliardi (1,683 miliardi il consenso) e ricavi totali per 4,934 miliardi (4,865 miliardi di euro il consenso degli analisti). I costi complessivi sono visti meno onerosi della media nel quarto trimestre, ovvero 2,705 miliardi contro 2,738 miliardi (erano 2,591 miliardi nel terzo triemstre 2018). Con l'effetto che l'utile operativo dovrebbe assestarsi a 2,230 miliardi (2,127 miliardi il consenso).

Poiché gli analisti americani prevedono maggiori accantonamenti (1,284 miliardi contro 1,240 miliardi del consenso contro 1,437 miliardi del terzo trimestre), il profitto prima delle tasse risulta essere più contenuto (868 milioni, 884 milioni il consenso, 128 milioni nel terzo trimestre) e quindi l'utile netto finale, su cui per KBW peserebbero più tasse (149 milioni contro 133 del consenso), dovrebbe chiudere attorno a 671 milioni di euro rispetto a 719 milioni del consenso degli analisti e ai 30 milioni del terzo trimestre.

Sul fronte della solidità patrimoniale, gli asset ponderati per il rischio (Rwa) sono visti a 369.939 miliardi da 362.611 miliardi del terzo trimestre, mentre il Cet 1 ratio dovrebbe limarsi all'11,98% dal precedente 12,11%, con un rapporto cost/income del 55% (56% il consenso) in leggera salita rispetto al 54% dei settembre 2018. Ma pur sempre da best in class.

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